借壳ST白猫上市不到半年的浙报传媒，4月10日发布重大公告，拟斥资34.9亿元收购刚从美国完成退市的盛大网络旗下两家游戏公司杭州边锋和上海浩方。

此次浙报收购边锋和浩方，估值分别为31.8亿元和3.1亿元。根据浙报公告中披露的信息，2011年边锋净利润为1.44亿元，浩方为1539万元，照此计算，浙报分别给出了22倍和20倍的市盈率。

浙报给出的估值被媒体称为“高得吓人的估值”，并引得业界一片哗然。

浙报玩得哪般“心跳”?

针对浙报传媒的一掷千金，许多媒体找出佐证进行反衬。

今年4月初，Facebook以10亿美元收购Instagram的消息全球瞩目。Instagram公司当时的市场估值约为5亿美元，Facebook的收购价对此只提高了一倍，就被投资者冠以财大气粗。

当年，博瑞传播收购成都梦工厂时给出的市盈率也只有7倍。而且，博瑞传播收购成都梦工厂时还设有对赌协议：收购价款分4年支付，首期支付50%，其中对创始人裘新的价款支付和公司业绩挂钩，业绩高出承诺，给予额外奖励，低于承诺，则向下调整。

浙报传媒收购边锋和浩方的价码如此之高，但在浙报传媒的收购中，并未见到与博瑞传播相类似的责任连带安排。有投资者因此担心，未来浙报传媒有可能摊薄股东收益。

浙报传媒作价34.9亿元收购盛大网络旗下两家游戏公司“豪举”不仅在媒体界惹争议，在中国互联网界和投资界也引起震动。

摩根士丹利相关人士表示，盛大游戏在纳斯达克的估值仅有8倍，而浙报传媒给标的资产预估值合计约34.9亿元，相当于给出了22倍市盈率，考虑到目前网游公司的市盈率普遍在5倍左右，本次收购行为令人匪夷所思。

招商证券相关人士直接表示收购价格偏高。其认为，标的资产边锋和浩方均是老牌游戏平台公司，已进入成熟期。近年由于饱受腾讯等在棋牌和竞技游戏平台方面的竞争压力影响，业绩开始走下坡路，不太值这个收购价。

一名任职创投公司的高管在微博上的发言更直白：浙报传媒的高层真是昏头了，收购两个走下坡路的公司花这么多钱。

“浙报传媒买亏了!”“浙报传媒高溢价收购慷慨解囊实际上是被忽悠了。”时下，如此的论断不断在坊间流传。据悉，浙江传媒的母公司是浙报传媒集团股份有限公司，是浙江省第一家上市的国有文化集团，结合其国企背景，业界在质疑浙报传媒慷慨出价的同时，展开了丰富的联想，纷纷猜测相关交易的背后会否存在相关承诺?

资本运作能否转嫁风险?

业界人士推断，2011年9月底浙报传媒花费巨大获得上市地位以来，尚未从资本市场进行再融资，此次收购或许便是该公司要求回馈的开始。

从浙报传媒披露的资金安排来看，本次收购拟通过定向增发与自筹资金相结合的方式进行。其中，约25亿元资金将通过定向增发筹得。据此，浙报传媒拟以14.10元/股为发行底价，向特定投资者发行不超过1.8亿股，控股股东浙报控股认购规模不低于10%，其余由外部投资者出大头，认购22.5亿元，且所有发行对象均需以现金方式认购本次发行的股份。另外，约10亿元资金缺口来自银行贷款或自有资金，当前公司账面上的货币资金为5.6亿元。

上海钜浩资本研究总监表示，浙报传媒对应2011年的市盈率近40倍，已经不算低估。在股价相对高估的情况下进行定向增发，发行较少的股份，避免摊薄大股东持股比例，就可以获得较多的资金。而在股价低估时，大股东则可以进行资产注入，同样的资产，可以获得更多的股份。所以，浙报传媒此时的定向增发，可谓是深谙资本运作之道。

资本市场对收购案的反应耐人寻味。据悉收购预案披露首日，浙报传媒一路涨停，但抛盘依然不少，缩量情况并不明显，全天换手率为1.75%。值得注意的是，已有机构出现在卖出席位上。该机构卖出145万元，卖出金额排在第五位。次日，该股经历大幅震荡后，尾盘再次封于涨停，但是却放出巨量，换手率高达21.18%，早先潜伏的资金趁势出局。成交回报亦显示，当日买入的均是较为活跃的游资，并无机构参与其中，显示出机构投资的谨慎性。

“陈天桥用7亿多美元私有化盛大，马上就把旗下的边锋和浩方以近35亿元人民币卖掉。而A股市场的浙报传媒因为该收购涨停。”这让很多业内人士感到不可理喻。某知名互联网分析师对盛大老板陈天桥的资本运作手段表示了赞叹，同时也感叹相较于盛大游戏多年来在纳斯达克不上不下的尴尬处境，A股市场的钱太好挣了。

“A股居然把这宗交易视作利好?”“A股反应太反常了!”“不知道资金链的最后一棒会交到谁的手里。”如此的言论在网友的反馈中屡见不鲜，这些言论让人们对A股市场又加了一份小心。

收购剑指客户资源?

对于各种坊间传闻，浙报传媒表示，浙报总经理蒋国兴是盛大游戏独立董事，双方有良好的高层基础。浙报借壳上市以来，一直在寻找机会谋求向新媒体转型。此次是一个机遇。

一些分析人士认为，此次收购有利于浙报传媒拓展海内外市场。

浙报传媒的公告中称，盛大公司旗下的在线棋牌、电子竞技平台、桌面游戏等核心休闲娱乐互动平台的月均活跃用户规模已近2000万。通过此次收购，在完成技术层面平稳过渡的基础上，浙报传媒将新增大量高黏性、高互动性的用户资源。对此有人解释，2012年，中国互联网人口红利时代结束。此后，单纯的用户数量增长，远没有用户黏性重要，更没有用户的付费意愿重要。边锋拥有2000万主动用户，浙报传媒等于是花175块钱买了一个愿意花钱的潜在用户，怎么会不值?此外，此次收购还有利于浙报传媒整合自身和标的公司在用户、渠道、广告客户等方面的优势资源，拓展海外市场。

浙报传媒的“豪举”是福是祸还有待实践验证。对于投资者来说，面对“乱花渐欲迷人眼”的资本运作市场，如何保持清醒才最为重要。