杨颖桦

4月18日晚间开始的六天来，资本市场逐渐习惯了每个交易日晚间有拟发行企业进行预披露。

接下来，还有数百家企业将登陆证监会全新信息披露平台。截至4月17日，根据证监会公布的在审企业名单共有580家企业。据21世纪经济报道记者获得的信息，这些企业会在6月份完成预披露。

截至24日晚，预披露企业新增22家，其中，主板6家、中小板1家、创业板15家。迄今，预披露企业总计97家。

138天启动预披改革

每晚如约而至的预披露信息，实际上经历了漫长的准备时间。

预披露是新股改革中最重要的撬动点之一。要步入以信披为核心的注册制，就要从此做起，因而4月18日预披露开启前，已准备数月。

“申报即披露”，是2013年11月底发布的新股改革意见中的既定方向。那时起，未过会企业便已步入为预披露做准备的阶段。

但从当年底陆续有已过会企业完成会后补充事项，拿到发行批文开始，到2014年初首批48家过会企业完成发行，IPO进入暂停阶段。

其间，发行人与企业需要做的是补充2013年年报，并落实新股改革意见。其中还有一段政策“微调”期。3月21日，证监会发布包括进一步优化老股转让、规范网下询价和定价行为等五大政策微调。27日下午，证监会的发行监管问答则松绑股份发行数与上市地之间的限制。

两度微调都给准备预披露的企业带来了要进一步落实的工作。它们需要在补充年报的同时，调整募资等内容，以及作出是否更换上市地的选择。

不仅是企业在为即将开始的审核工作做准备，监管层也在做准备。其间，证监会内设机构调整终于完成，4月11日证监会宣布调整方案落定。这意味着大发行部整合完成，而需要新发行部去完成的统一流程梳理、材料接受等工作，也有了新的基础。

4月15日下午，一则来自监管层的通知宣告预披露启动基础基本到位。监管层通知各投行，针对此前自主选择上市地与募集资金等需补充的情况细化要求，已更新财务数据的发行人，须确认是否变更上市地、募资用途及募投前后差异等。

及至17日下午，有消息指监管层开会组织第二日的预披露工作，众多企业已作好最后冲刺准备。

有一个例子可说明各方对于预披露的重视与谨慎，一位中介机构人士告诉21世纪经济报道记者，其4月17日晚一直加班到凌晨1点。

到了4月18日，证监会新闻发布会公布全新的审核流程，同时证监会的新发行信息披露平台也上线。

从这个平台与以往预披露信息页面的区别，也可看出信披在今后发行改革中的重要性。这个平台域名开宗明义以“IPO”开头，内含信息披露与数据统计等分类，并分为预披露与预披露更新，这是为以后的“披露信息留痕”机制做好基础。

“申报即披露”与信披平台的革新，也注定了18日的等待比较漫长，因为各方都在为此磨合。

一位上海中介机构人士从当日下午5点钟便开始等待，直到当晚11点半，首批28家企业陆续登陆。有一些小插曲也可以说明上述的“磨合”，当晚，数家企业曾两度更新预披露文件，或是系统测试与调整的原由。

从预披露企业的信息看，此前“微调”的作用也已体现。记者发现多家企业的募资用途皆明确表示，将利用一部分偿还银行贷款。

从此，“申报即披露”启动，这场预披露改革从宣布到启动经历约138天。

目前，每晚更新的预披露情况，在较长一段时间内仍会继续，直至580家企业全部完成，而登陆的节奏则由发行人的准备情况而定。

下一个关键时点或是4月30日，上述中介机构人士对21世纪经济报道记者指出，其负责的项目中仍有未预披露，主要是因补充年报尚未完成。年报补充截止时点为30日。

　IPO进行时

不断更新的预披露数据，备受关注，市场担忧这将意味着IPO加速扩容。有一种对比的观点具有代表性，有人统计迄今的已预披露公司，预言发行速度将超过1月份的48家。

实际上，这或是一种对于IPO审核流程的“误读”。首先要弄清楚预披露意味着什么。

事实上，这次采用的方式是将原提前一个月的预披露节点，再度提至申报后，但并不会打乱后续审核流程。

一位投行人士向记者展示了经调整后的审核流程要点，分为九个主要环节。首先是受理与预披露，正式受理后即按程序安排预披露，这是目前每天都在刷新的工作。

第二步是反馈会，讨论初审中关注的主要问题；第三步是见面会，即建立公司与监管部门的沟通机制。第四步则体现预披露改革的又一特征，即发行人等反馈回复后安排预先披露更新。第五步是初审会召开，完善初审报告。第六步是市场关注的发审会。此后是封卷、会后事项与核准发行。

实际决定发行节奏的仍是后续的审核步骤，与发行人的材料准备与反馈回复速度等相关。换句话说，预披露节奏并不等同于发行节奏。

一位接近监管层人士指出，申报即披露实际上是在于增进透明度，IPO审核节奏还是按正常程序进行。

除“不等同”之外，一月份的密集发行有其特殊性，当时企业是需要在2013年上半年财报有效期前完成招股程序，因而相对集中。“未来的审核还是看具体企业情况而言，不能等同于1月份的集中发行。”上述人士指出。

审核节奏明确外，各方配套措施也陆续到位，4月23日晚间，证监会发布企业上会前的抽查机制，有消息指出，第一批名单或会在24日明确。

此外，每年一度的发审委换届也落实，本周证监会公布新任14名发审委员名单，其中的变化流露了审核理念改进的意味。此次新选的委员除两名来自香港证券监管部门外，12名皆来自社保基金、基金、保险等重量级资产管理机构，并多为投资总监等级别人士。与来自律师、会计师、资产评估师等风控为主的保守人士，形成互补。

在审的580家企业未来的IPO之路预期已明，但对于没走进这个队列的企业而言，他们或需要考虑未来一段时间的安排。

一位手中揣着拟申报项目的投行人士，直到上周仍在打听申报事宜。他面临的难题很迫切，审计是否继续执行？募投项目如何规划？还有立项、环评等都是需要立刻决定的。

事实上，政策信号已明确，由于在审企业排队较多，监管层建议券商根据企业的需求，合理安排融资渠道。

有些保荐机构，已开始面对“排队长”的现实，如叫停项目审计进度等。