截至5月6日晚，预披露达273家，发审会第二轮7号召开，三家公司上会，发行脚步逼近，新股上市亦将为期不远。21世纪经济报道记者发现，今年1月上市的部分新股尽管业绩下滑，但依然涨幅可观，市场无视风险提示，毫无顾忌炒作。破发如同达摩克利斯之剑高悬，然而，仍有机构瞄准炒新，监管层等忧心忡忡。破发教育课的第一堂测试，将如何展开，前车之鉴能否纠正新股不败？

本报记者 杨颖桦 北京报道

5月7日，三家预披露企业上会受审，此前的5日，次新股再次躁动。

这批2014年1月以前所未有密集节奏登陆资本市场的48只次新股，当日板块涨幅达3%，并有两只个股收获涨停板。此前，他们距发行价的最高涨幅已达149%。

然而，有些变化已生。

首先是破发越来越逼近这个躁动板块。截至5月5日，已有3只次新股经历盘中破发，除它们之外还有三只次新股徘徊在破发边缘。

更重要的是，超过50%的次新股，从高位回调，幅度超过30%以上。

业绩的颓势也在新股不败的光环褪去后，越来越显示杀伤力。7家次新股2014年一季度净利润告负，固然有季节性因素存在，然而将时间线延长些看，这个数据也不美好。48只次新股里有12家2013年净利润增速出现下滑。

这些看似散落的数据与曲线，合起来或是一个新趋势。“预计随着 IPO改革的推进，规则的成熟，今后不会再有这种特例，新股比行业平均水平溢价近一倍的情况，也将不再。”海通证券中小市值研究团队指出。

除48家批量上市的特殊情况难再外，询价报价机制的进一步改革与监管趋严也在带来新变量。更重要的是，破发与业绩下滑阴影，或能真正从市场博弈上纠正定价机制。实际上，上一轮破发频繁出现后，发行失败的案例终于出现。

这场教育课的第一堂小测试或者很快就要到来，发审会重启后，上周三家新的过会企业诞生，它们或与已过会未获批文的企业一起，陆续在5月份走向发行上市。

据21世纪经济报道记者了解，IPO管理规范、配售细则、网下投资者备案细则等或将在近日公布，对于承销商的约束也将加强，网下配售者的“黑名单”制度会进一步明确。

定价询价过程中的监管会进一步加强，监管层强调承销商不得预测价格、不得暗示。此外公募、社保等配售比例要保证。黑名单制度也要明确，上榜公司会受相应处罚。

如果在此过程中发现涉嫌违法违规或存在异常情形的，监管层可责令发行人和承销商暂停或中止发行，并对相关事项进行调查处理，增加了市场禁入措施。

“信息披露改革后，信披问题会有质变，下一步重要的就是市场定价机制的回归。一方面市场要自发的回归到新股投资的合理逻辑上，一方面要加强对发行人、保荐机构、报价机构的教育和监管，实行事后追责，不应该再回到行政定价的老路子上了，不然永远都走不出来。”上述接近监管层人士指出。

　　“失效”的风险提示

其实48只次新股业绩下滑的颓势，早有预兆。“这批新股受IPO暂停影响，上市过程被整整耽误一年有余，其中很多公司的情况出现恶化，募投项目有所调整，这些都导致企业业绩可能变脸。”有券商投行人士对21世纪经济报道记者直言。

根据48只新股的2013年年报和2014年一季报，其平均的2013年业绩增速为11.85%，12家净利润增幅下滑，7家在2014年一季度亏损。

然而，业绩滑坡并非突袭，上述披露政策下，这些企业都需要如Facebook披露风险提示一样，预测2013年业绩将呈现何种风险等。

如登云股份招股书提示，若宏观经济和行业持续低迷，募集资金未能及时到位，公司2013年可能继续出现业绩下滑的风险。事实上，该股2013年年报的确业绩下滑。

“业绩变脸股票中，招股书多已揭示潜在风险和行业环境影响，从技术上来说披露风险的公司并无瑕疵。”一位接近监管层人士指出。然而，被改革制定者寄予厚望的风险警示，显然没起到作用，市场并不在乎风险暗礁。

从上市首日的躁动情况即可看出，数据统计显示，除陕西煤业、炬华科技、应流股份外，45只新股上市首日均触碰涨幅44%的极致。

“等了一年半，交易几十秒。”是当时对于新股首日交易盛况的描述。

炒新热情并没有如市场预计般快速冷却。新股巅峰时期的最高涨幅超过149%。最凶猛的金轮股份最高时较发行价涨幅超过470%，而高峰时期较发行价涨幅超过100%到200%的有23只新股，超过200%到480%的新股有10只。

与此同时，却是次新股业绩下滑持续曝光。2014年2月下旬，已有12只次新股发布业绩下滑预告，如金轮股份预告2013年度净利润下滑10%。

无论预披露还是上市后披露阶段，源源不断的风险信息并不能打破新股不败的定律。截至5月5日，整体次新股较首发价的平均涨幅仍达70%，仅3只盘中破发。

一个私募人士的心态可以说明背离的逻辑，他对21世纪经济报道记者指出，最近正在密切观察一只拟破发股。该股业绩大幅下滑，已逼近破发边缘。但他认为这是绝妙介入时机，可以弥补估值过高无法介入的遗憾，“基本面对于上一轮打新而言基本没有意义。”

“风险提示写在招股书中，但盲目炒新仍然出现，说明投资习惯要逐步改变。”上述接近监管层人士指出。

　　破发教育课

然而，有些事情悄然生变。

一来，上述破发军团正在扩大，从3只股盘中破发，到3只濒临破发。再者，次新股燥热已从高位回落，50%的次新股回调幅度超过30%。

这些都会给即将进入新发行周期的新股带来变化，至少是一场最直接的新股教育课。

“次新股部分破发对于市场盲目炒新是个很好的教育机会。”上述接近监管层人士指出。

这并不仅是监管层的想法，实际上，市场也在发生新股投资逻辑的变化。

首先是研究机构不断预警。

“新股二级市场股价贵得离谱，主要原因是：这批公司上市前后都有 IPO 发行断层。上市前，是长达一年多的IPO暂停发行，市场对新股非常饥渴。上市之后，由于需要补充年报，又导致市场出现两个月IPO空窗期。供应稀缺导致48只新股被反复炒作。我们预计，随着IPO改革推进，规则的成熟，今后不会再有这种特例出现，而新股比行业平均水平溢价近一倍的情况，也不会再出现。”上述海通研究团队指出。

其次，投资机构也在自我改革。

据21世纪经济报道记者了解，1月份打新热潮中，从策略和部署上不同基金公司略有不同，有的先由研究部专门成立团队，搭建相关的研究课题组，研究内容包括新股的估值水平，及新股所处行业的研究等，典型是上海一家基金公司；也有的研究部未参与其中，主要由投资部进行操刀，代表为背靠某中小型银行系基金公司。

然而，在实际进行过程中，大多数打新机构更看重的已非标的筛选，而是如何准确报价提高命中量的技巧。

当时的新股投资方式其实简单粗暴——网下打新，上市后迅速卖出。

一位北京券商副总对21世纪经济报道记者指出，大多数询价机构都选择在首日卖出。另一位询价机构人士则透露，其从这轮打新开始就定下策略，新股上市当天只要有30%的涨幅就立刻卖掉。

这种方式在首批新股中确有可行之处。因为从当时的市场情况看，首批新股被认为经过了多重检验，同时具有稀缺性，因而普遍涨幅不错。

然而，在未来基本面面临挑战的更多新股中，命中率技巧高于选股技巧的打新逻辑，或被改变。

除命中率技巧不再一招鲜外，正在步步逼近的新股询价定价改革，也在改变市场的生态环境。