神州租车上市为何搁浅

受中概股大环境所累，神州租车路演情况并不乐观，如继续坚持挂牌，发行价将低于预期，同时还存在破发的可能，此时决定中止IPO是较为明智的选择

这段时间，神州租车董事局主席兼CEO陆正耀忙得团团转，他在到处灭火。

当神州租车中止上市的消息在4月25日传出来的时候，这家中国最大的租车公司就吸引了所有人的目光。一时间，资金问题、经营问题、负债率问题——所有的质疑都抛向了神州租车。

“我们欢迎一切质疑，但是我们得说出我们真实的声音。”陆正耀5月24日接受《法人》记者采访时说。

在外界看来，神州租车几乎是在一只脚已经迈进纳斯达克大门口的情况下，发布一纸中止声明的，这多少有些“突然”，此后的质疑也正是由此引发。但对陆正耀和神州租车来说却并非如此。

说起暂停上市原因，陆正耀自然而然的提到了中概股的整体环境。在神州租车做好一切上市准备，路演也已结束之后，他们面临了一个艰难的抉择：询价并不理想，是调低发行价还是继续静待更佳的上市时机?

神州租车最终选择了后者。蛰伏中的神州租车，将静静等待合适时机，重启上市之门。

1、上市暂停

5月24日，在宣布暂停上市整整一个月之后，神州租车向美国证券交易委员会(下称“SEC”)递交文件，正式撤销上市申请。

神州租车总部位于北京，成立于2007年，5年间已经发展成为中国汽车租赁行业的老大。根据神州租车招股说明书显示，截止2012年初，其已在国内66个城市设立了520余个汽车租赁网点，自有车队规模27000余辆，市场占有率和车队规模均为国内首位。

在欧美等发达国家，汽车租赁市场已非常成熟，尽管汽车保有量很高，但租车行业依然受到市场欢迎。而在国内，汽车租赁行业刚刚起步，中国有庞大的人口、较低的人均汽车保有量，随着经济的快速发展，国内租车市场相当具有前景。

作为国内汽车租赁行业的领军者，神州租车的上市也备受行业关注。其在上市前期的一纸中止声明，也令外界颇感意外。加之其暂停上市的决定是在登陆纳斯达克之前的24小时内才做出的，在外界看来颇具临时性和突然性。

“神州租车是经过慎重思考后做出的决定。我们并不会为了IPO而去IPO。”神州租车执行副总裁姚军红在接受《法人》记者采访时说，在认购之后，神州租车发现大部分机构投资者对中概股不信任。如果一味降价，也能吸引来大机构的投资，但这样就偏离了自身价值的认定。

2010年9月，联想控股宣布，以股权加债权方式注资神州租车12亿元，获得后者超过一半的股权。联想控股由此成为神州租车控股股东。在神州租车宣布暂停IPO之后，外界也颇为关注联想控股的反应，甚至有人担心，联想控股不知何时才能从此项投资中全身而退。

“联想控股一贯支持神州租车的发展，并给予了充分信任。此次暂停赴美IPO，联想控股也一如既往地对神州租车做出的慎重决定表示支持。”姚军红对《法人》记者说，除向神州租车现金注资外，联想控股还通过各种形式为神州租车提供了更大的资金支持。

“所以我们现在并不缺钱，IPO也不仅仅是为了融资。”神州租车董事局主席兼CEO陆正耀也对《法人》记者表示，从神州租车IPO的情况看，美国方面已批准神州租车的上市申请，公司盈利模式、运营模式也得到了美国投资人的认可。这从侧面印证了神州租车的成长性和盈利能力。

“公司考虑了投资人的意愿以及公司长远发展的需要，做出暂停IPO的决定。”陆正耀告诉《法人》记者。

2、受累中概股危机

关于暂停IPO原因，陆正耀和姚军红均认为，中概股大势未明是主因。

“神州租车在筹划上市过程中发现，中概股大势并不理想，在美路演期间，中概股接连爆出数起负面新闻。”姚军红说。

在神州租车上市前后，中概股遭遇了新一轮的诚信事件：4月12日，SEC起诉开元汽车及其11名投资者涉嫌违规操纵股票成交量;4月20日，旅程天下涉赚财务造假，自愿从纽交所退市;4月23日，SEC指控中国能源虚报资产价值，公司高管侵吞数千万美元公款;而在神州租车之前成功在美IPO的唯品会，上市首日即遭破发。投资人对中概股的信心急转直下。

“这些因素的共同作用导致神州租车的估价被低估，出于企业安全的考虑，神州租车暂停上市计划。”姚军红说。

实际上，在赴美IPO“临门一脚”之际突然“急刹车”，神州租车并非第一家。2011年7月，即将登陆纳斯达克的迅雷就曾有过同样举措，盛大文学也曾宣布推迟IPO计划。这些欲赴美上市的公司，均为中概股大环境所累。

姚军红认为，严格来讲，神州租车并非“概念股”，而是一家经营重资产的实业公司。这就决定了神州租车并不是靠“炒作概念”获取投资，且神州租车日常运转没有资金压力，目前账面仍有6个多亿人民币的现金，每个月的运营现金流也为正数。即便没有IPO融资，公司也能保持正常发展。

“IPO之于神州租车而言，是‘锦上添花’的作用。”姚军红说。

隆安律师事务所高级合伙人王丹律师也认为，中国概念股目前正面临整体信任危机，神州租车路演中获得机构投资者认购的情况亦不乐观，在这样的形势之下如继续坚持挂牌，发行价将低于预期，同时还存在破发的可能。

“所以神州租车此时暂停上市进程还是较为明智的。”王丹律师在接受《法人》记者采访时表示。

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏教授也对《法人》记者表示，租车行业在中国本是朝阳产业，神州租车应该为美国投资人所看好，其无奈暂停上市，凸显中概股大环境问题重重。

3、发展质疑

神州租车的暂停上市，在中国汽车租赁市场也激起了不小的涟漪。业内对神州租车资金问题、高速扩张带来的运营问题、高负债率问题等质疑已久。这些质疑，在神州租车宣布撤回IPO申请之后，再度发酵。

据陆正耀介绍，目前神州租车负债率高达95%。这一较高的数据，是外界质疑的核心内容之一。

但陆正耀认为，作为一个在国内快速发展不过数年的新兴行业，不能以“高负债率”这一个指标去衡量其成长价值。高负债对于国际上大型汽车租赁企业也较为常见。

陆正耀表示，在美国，像赫兹、安飞士这样的成熟型汽车租赁公司，其负债率同样分别高达80%和95%左右。汽车租赁行业是对现金流要求很高的行业，以债权形式获得发展资金不会影响企业的发展。

“目前没有一家大型汽车租赁公司是完全用自有资金实现发展的，特别是规模做到很大的，在全球都没有这个先例。”神州租车执行副总裁姚军红说。

质疑不仅仅来自财务数据，对竞争对手来说，神州租车还是个“搅局者”。

5月3日，神州租车对外宣布，正式取消业内普遍存在的“事故类停运损失费”和“车辆贬值损失费”两项收费。此举赢得了消费者的拍手称快，却遭到了同行的质疑，他们认为神州租车打破了行业惯例，正在将行业拉进“低价竞争”的漩涡。

“在发展中，我们根据自己的情况，按照我们既定的步骤来。”陆正耀说，根据财务核算以及对消费者预期，神州租车完全可以消化掉这两笔成本。除取消上述两项收费外，神州租车还推出“新客户首租首日免费”、“提前24小时预付全款折扣”等促销举措，在陆正耀看来，这是规模优势向成本优势转化的必然现象。

关于何时重启IPO，陆正耀说很难给出一个具体的时间表，但他表示，“公司将会在合适的时间窗口，重新启动上市步伐。”