由于需要新游戏来填补老游戏的过渡缺口，完美世界年营收首次下滑。根据我们的计算，该公司当前的市值已经接近其“硬资产”价值。该公司的年度股息为每股ADS(美国存托股份)0.45美元，对应的股息收益率为4%。

完美世界第四财季总营收为6.8亿元人民币，同比降低12%，符合公司指导性预测中值。摊薄每股ADS收益为1.78元人民币，环比持平，同比减少67%，符合我们的预期。外汇收益和税率降低抵消了当季的减值损失。

我们看好：(1)完美世界拥有强劲的游戏管道，包括《笑傲江湖》、《射雕英雄传》、《圣斗士星矢》、《Dota2》、《无冬之夜》以及大约10款网页游戏和移动游戏。(2)该公司4.03亿美元的净现金约占其市值的70%至75%。(3)该公司将派发每股ADS0.45美元的股息，对应的股息收益率约为4%。

我们担心：(1)由于缺乏新内容，第四财季ACU(平均同时在线用户)同比减少29%，但环比增长3%。(2)2013财年第一财季营收可能环 比下滑9%至13%，同比下滑14%至18%。(3)由于营收下滑和成本增加，净利率同比萎缩21个百分点，至13%。(4)完美世界向一只私募股权投资 基金增加了6300万美元投资，该基金将投资TMT(科技、传媒、电信)之外的行业。

我们根据现金流量折现法(DCF)计算的完美世界目标股价为13.50美元。该股目前对应2013年的市盈率仅为6倍，不计现金仅为2倍。根据 我们的计算，该公司的净现金(4.03亿美元)和新办公楼的成本(约1.5亿美元)之和已经基本等于它的市值，表明游戏业务的估值几乎为零。最后，该股的 股息收益率约为4%，股息支付率为25%。