尽管阿里巴巴集团已于5月6日正式向美国SEC提交上市招股说明书，但依靠并购不断扩张的阿里巴巴，本次直接上市的资产却略显单一，仅为基础性电商平台，以及作为平台数据支持的云计算服务。

其招股书显示，作为全球最大的电子商务交易平台，阿里巴巴涵盖零售与批发贸易两大领域。其中淘宝、天猫与聚划算构成“中国零售平台”；阿里巴巴国际站和1688.com，分别是国际与国内批发贸易平台；速卖通是阿里旗下的国际零售平台。

凭借上述平台，2013年2.31亿个消费者和800万活跃商户为阿里巴巴贡献了15420亿元(2480亿美元)的总成交额。

上述数据想要撑起国外投行赋予的千亿估值，显然还需更多想象空间。

事实上，在完成近年来一系列并购后，阿里已形成辐射电商、互联网、金融、物流、医疗、数字娱乐、云计算服务、线上线下服务的全生态圈产业链。其中，仅2013一年，马云就豪掷400亿资金并购整合。但这些资产并未被纳入上市资产包。

“整合需要时间。”一位长期跟踪阿里的电商研究人士告诉21世纪经济报道记者，“现阶段只是马云为赶超京东，在2015年前完成雅虎对赌协议的要求，而并非为募集大量资金实现整体上市；此外部分资产收购当初以马云个人名义，涉及股权转让也比较复杂，会延迟上市时间。”

争分夺秒之际，“轻装上阵”的阿里或许能抢下上市先机，但在业内人士看来，从控股权掌握到对旗下资产并购的亲力亲为，马云对支付宝为主的阿里小微金融服务集团的布局颇显深意，短期内或难以真正放手。

　　马云的“金融”算盘

作为阿里巴巴电商平台的重要支付支撑，支付宝无疑是阿里整个生态系统核心。

阿里巴巴招股书显示，2012年3月31日财年、2013年3月31日财年，以及到2013年年底的9个月，阿里巴巴向支付宝支付的费用分别是13.07亿元、16.46亿元和18.99亿元。

“通过关联公司支付宝，我们为购买方和销售方提供了支付和第三方资金托管服务，这为公司的用户提供了资金支付中的安全性、信任度和便利性。”阿里巴巴亦在招股书中对支付宝价值予以肯定。

事实上，早在阿里巴巴2013年转型之时，以支付宝为首的阿里小微金融服务集团就被马云“委以重任”。

“当时，马云在网商大会上就表示阿里巴巴集团将重塑平台、金融和数据三大业务，要重建一个金融信用体系。”一位接近阿里巴巴人士说。

2013年初，阿里巴巴集团架构调整为25个事业群，但阿里金融和支付宝不在其中。2月22日，阿里巴巴将支付宝拆分为共享平台事业部、国际业务事业部和国内业务事业部，与原来的阿里金融共同组成了阿里金融业务的四大事业群。

3月7日，阿里宣布以四大事业群为班底筹备组建阿里小微金融服务集团，并任命彭蕾为CEO。自此，阿里金融作为集团的重要组成与电商平台业务并列存在，并被誉为“阿里下一个十年的战略重点”。

不仅仅是赋予并列于电商平台的特殊地位，在涉及阿里金融旗下的资产并购上，马云更是亲力亲为。

目前，阿里巴巴集团的资本运作主要由两个团队在运作：以集团董事局执行副主席蔡崇信为首的团队，主要负责境外并购；以阿里资本董事总经理兼集团副总裁张鸿平为首的团队，则主要关注国内并购。

但在收购天弘基金、恒生电子两大金融类资产上，最终均由马云直接从控股的浙江阿里巴巴电子商务有限公司(下称浙江阿里)以及浙江融信出手。

其中，浙江阿里成立于2000年10月，注册资本7.1亿元，由马云和阿里巴巴集团18位创始人之一的谢世煌控制，目前马云和谢世煌各占80%和20%股份。而浙江融信上，马云持99.13%股份，谢世煌持0.86%股份。

此外，从并购资金来看，浙江融信收购恒生电子集团100%股权的33个亿，一半来自银行贷款，一半来自自筹。

这意味着，阿里金融从创立至今，不论是控股权还是管理层的架构，都牢牢掌握在以马云为首的阿里高管手中。

在业内人士看来，阿里金融无疑是阿里巴巴未来最为重要的一枚棋子。目前阿里金融已涵盖小微企业融资服务、余额宝及其他理财服务和保险等业务，逐步向全牌照金融服务平台过渡。

由此可知，阿里金融的控股权无疑至关重要。

“不要忘了，几年前马云就曾冒天下之大不韪，从雅虎手中夺下支付宝股权，再加上近年来对阿里金融的细心扶持，这都说明马云短期绝不会轻易将金融版图控制权放手，金融资产很难打包变为股东资产。”前述电商人士指出。

　被“隐藏”资产

一边是马云等管理层对阿里金融控股权的牢牢把控，另一边则是海外股东对于阿里上市资产完整性的强烈诉求。

“海外资金的千亿估值更多是基于‘阿里生态系统’而非单一电商平台，由此股东对于阿里上市资产的完整性有较大预期，这从近期投行对招股书披露的不满即可体现。”前述电商人士告诉21世纪经济报道记者。

另一边，在阿里巴巴特有“合伙人”控股制度下，股东投票权被进一步削弱，这种背景下，马云等管理层控股支付宝等重要资产的关联模式，势必将对上市公司独立性造成影响。

对此，阿里巴巴在招股书上承诺，若未来“支付宝相关的特定清偿事件发生，阿里小微金融服务集团将向阿里巴巴集团支付相当于支付宝在此种清偿事件中获得股权价值37.5%的金额，最低支付20亿美元，最多60亿美元。”

而对于马云个人亦承诺约法三章，大致为：一、保证随着时间的推移，会减少其在小微金融服务集团中的个人的直接或间接的经济利益；二、签订协议捐出其在云峰基金中的收益，以投入阿里巴巴基金；三、如果集团需要，马云将负责阿里巴巴的投资，并进一步推动阿里集团在互联网、媒体及电信领域相关的利益。

不过在艾媒咨询总经理张毅看来，支付宝为代表的阿里支付、金融平台短期内或难有运作，“支付、金融平台是阿里最为核心的资产，这意味着上市后所有财务数据、线上线下的信息资料都会公开于世，在电商领域，很多时候都是竞争对手看着对方信息布局的，所以现阶段把阿里小微金融资产暂时隐藏，也是对自身的一种保护。”(编辑 卜坚 郑世凤)