当阿里巴巴集团(下称“阿里”)宣布放弃赴港上市的消息传至香港，市场的第一反应是：真的吗？

昨天，阿里CEO陆兆禧宣布了上述决定。但有券商机构分析师对《第一财经日报》记者分析，不排除这是阿里放出的“烟幕弹”。如果阿里最大股东软银将投票权转移给管理层，则意味着后者无须再通过“合伙人制度”争取更大的董事会投票权，阿里赴港上市的纠结点由此化解。

这一分析的现实可操作性存疑，但至少点出阿里赴港IPO的大门尚未完全关闭。

对于阿里的这一表态，香港交易所(00388.HK)相关人士在接受本报记者采访时表示不作评论，称这是公司自己的选择。一家日本投行分析师称，现在阿里只能选择美国市场上市。

阿里缘何“弃港”

昨日，陆兆禧公开表示：“今天的香港市场，对新兴企业的治理结构创新，还需要时间研究和消化。我们决定不选择在香港上市。”

本报从阿里方面确认，陆兆禧是当天在杭州和媒体交流时做出上述表示的，这也是阿里管理团队首次就IPO相关事宜作出公开表态。

就在一天前，香港特区政府财经事务及库务局局长陈家强公开表示，香港上市规则规定不能设有双重股权，为了保障投资者权益，必须坚持“同股同权”的原则。这已经被视为阿里无缘香港IPO的明确信号。

双方纠结的核心是“合伙人制度”，阿里在上市后有望借此获得更大的董事会投票权。市场人士分析，阿里希望以合伙人管理制度在港上市，即由合伙人提出集团董事会多数席位，而不受管理层或合伙人实际持股比例的制约。这有违目前香港市场“同股同权”的制度。

根据阿里董事局主席马云一个月前的内部邮件，这项制度已执行三年。截至当时，阿里巴巴一共有28名合伙人。一名阿里内部员工曾告诉本报记者，28人中包括马云、陆兆禧和阿里董事局执行副主席蔡崇信等人。

根据外界披露的上市方案，阿里合伙人拥有在董事会内提名多数董事的权利。争议在于，阿里认为“合伙人制度”并没有挑战香港市场所奉行的“同股同权”标准。

阿里新闻发言人称，在没有认真地倾听阿里真实需求的前提下，就对不存在的事实和传言进行讨论，并由此得出“结论”，对此表示遗憾，因此作出上述决定。

而有机构对阿里此次的态度抱有怀疑，上述券商分析师向本报记者表示，阿里未必不在香港上市，现在主要看软银是否会将投票权转移给管理层，完全可以等到明年再在香港上市。

昨天，阿里方面称，集团曾经和香港市场监管机构进行过几次接触和非正式沟通，上周则有香港媒体报道称，马云赴港与多名基金界、投行界人士会面，港媒援引与会人士的话称，阿里最大单一股东日本软银愿意做出妥协，放弃手中三成股份的投票权，这样可令马云等股东拥有四成以上的股份投票权，让阿里巴巴顺利在香港上市。

不过这一说法尚未得到双方的证实。从目前阿里的股权结构来看，马云等高管的账面股权并不占优，算上他本人持有的7.4%的股权，整个管理层的持股比例也只有10.4%。而根据软银和美国雅虎披露的数据，这两家公司各持有阿里36.7%和24%的股权。

本报记者查阅香港上市规则发现，香港上市公司的注册股东可选择亲身或委托第三者代为投票，被委托的人士甚至并不需要是有关上市公司的股东。但上述日本投行分析师认为，交出投票权等于交出所有权利，软银未必会愿意交出这个权利。

根据香港资本市场规定，上市公司必须就一些因涉及股东利益冲突，而使他们不能参与投票的交易，以投票方式表决，这些交易包括关联交易、向上市公司的主要股东、独立非执行董事或其任何联系人授予期权，及有股东因占重大利益而须放弃表决权、控股股东只能投反对票及其他须独立股东批准的交易。

只剩美国选择？

最近，有关阿里上市地点事宜众说纷纭，除了香港和美国，还出现了可能登陆上海的猜测。陆兆禧的表态意味着，鉴于香港市场目前状况，其已经不在阿里上市考虑地点之列。目前阿里还未就最终上市地点做出选择。9日，阿里方面对本报记者称，集团还没有作出聘请投资银行的决定。

上述投行分析师表示，过去阿里B2B业务曾经在香港上市，而且以最近香港市场对科网股追捧，阿里可以获得较高估值，原本应该是阿里的首选之地，但现在阿里只能选择美国市场，预计估值不会太高，不过美国市场透明开放，投资者以机构投资者居多，氛围相对理智，而且有众多中国网络股上市，相信也是不错的选择。

阿里似乎没有“慢工出细活”的时间，自2012年5月与雅虎达成“赎身”协议之后，阿里就承载着颇大的高估值上市压力。

根据上述协议，雅虎对阿里未来IPO的标准进行了重新规范，规定阿里IPO时毛收入应不低于30亿美元，IPO发行价需比阿里回购雅虎股份每股溢价110%。而根据阿里巴巴当时350亿美元估值计算，未来IPO时阿里市值需达到至少735亿美元。

换言之，如果阿里巴巴不能以735亿美元以上的估值在2015年前上市，雅虎即可自行处理手中股份，雅虎还是大股东。这不是马云愿意看到的。