导语：在过去两年中，为了重建雅虎使其复苏，美女CEO玛丽莎·梅耶尔采取了不少的举措。但是，根据本月早些时候雅虎所发布的第二季度财报，该公司的业绩表现仍然令人失望，特别是其广告业务收入出现急剧下滑。很多投资者和分析师认为，雅虎的核心业务很有可能会就此停滞不前。

显然，相较于谷歌和Facebook，雅虎的品牌缺乏号召力，不太受到广告商的亲睐。在电话会议中，梅耶尔也承认，针对雅虎这样规模的企业完整改造需要数年，所需的时间要比最初预期的还要长。

近日，美国对冲基金Ironfire Capital创始人埃里克·杰克逊(Eric Jackson)在《福布斯》网站发表文章称，对于诸如苹果、Facebook、微软甚至是谷歌等科技巨头而言，雅虎是一个非常具有吸引力的收购目标。

之前，我分析认为，按照当前市值计算，华尔街不仅认为雅虎的核心业务一文不值，甚至要倒贴40亿美元。当前，雅虎资产中最为引人关注的就是其通过亚洲投资与阿里巴巴集团的马云和软银集团的孙正义建立起的关，这让其成为Facebook、苹果、微软甚至是谷歌眼中颇具吸引力的收购目标。

首先，让我们来看看雅虎公司目前的价值：

截至上周五，雅虎的总市值为335亿美元。

截至2014年第二季度末，雅虎拥有43亿美元的现金。

雅虎持有价值57亿美元的雅虎日本（Yahoo Japan）股份（在税后基础上）。

雅虎持有阿里巴巴集团大约23%-24%的股份。

上周五，彭博社记者莱斯利·皮克（Leslie Picker）通过Twitter发布消息称，分析师的平均预测共识是阿里巴巴在IPO中的市值将达到1540亿美元，挂牌上市后的市值将很快会涨到1980亿美元。

雅虎将会通过阿里巴巴的IPO出售1.4亿股股票，也就是大约6%的阿里巴巴股份。将阿里巴巴的市值按照1540亿美元来算，雅虎将会通过阿里巴巴的IPO获得61.5亿美元（税后）。

然后，雅虎仍然持有阿里巴巴大约16%的股份。将阿里巴巴的市值按照1980亿美元来算，雅虎这些股票的税后价值大约为220亿美元。

也就是说，光是雅虎手里的现金和阿里巴巴的股份，其价值就大约为378亿美元。

也就是说，市场对于雅虎核心业务的估值为负40亿美元，或者可以说，市场根本不相信阿里巴巴在上市后能够拥有如此庞大的市值，也可以说市场没有等值估算雅虎所持有的现金，因为市场担心梅耶尔会利用这笔现金进行愚蠢的收购。

雅虎的核心业务价值是什么？

我们必须承认一件事情，雅虎的核心业务存在很多的问题。多年来，雅虎核心业务的业绩增长一直持平，其显示广告业务更是在垂死挣扎。

然而，在过去四个季度中，雅虎核心业务的息税折旧摊销前利润（EBITDA）接近15亿美元。大多数互联网公司的估值是EBITDA的11倍以上。如果我们假定雅虎的估值为EBITDA的6倍，那么雅虎核心业务的价值应该是90亿美元。

AOL每年的EBITDA为4.34亿美元，拥有30亿美元的市值，由此计算的比值是7倍多。而且，不要忘记，AOL的EBITDA来自于其拨号上网业务，这项业务正在逐渐被市场淘汰。另外，AOL旗下的其他几块业务，例如新闻网站霍芬顿邮报（HuffPo），还有Programmatic广告购买部门，都一直处于不盈利的状态。与雅虎一样，AOL的业务也没有实现增长。

我并不认为雅虎的业务像Facebook那样强大，但是其至少应该能够与AOL的估值倍数相同。

因此，如果你同意我对雅虎核心业务价值90亿美元的看法，也认为该公司的投资值得上我上文提到的那个数，而且你还相信１美元的现金就是值１美元的话，那么你就应该认同雅虎的市值是468亿美元，也就是大约每股46.80美元。

上周，雅虎还表示，该公司将会把自阿里巴巴IPO中所获得的一半以上现金用于股票回购。也许，这样一来，你会赞同雅虎每股46美元的“公允估值”。

因此，那些仇恨雅虎的人——雅虎股价在2011年达到11美元的时候，每个人都痛恨这家公司，只有我和丹·勒布（Dan Loeb）会给出以下这些合理的意见：

对于雅虎的估值，要像对控股公司的估值一样打个折扣，因为他们永远不会把这些投资用起来。

梅丽莎将在非增值性的并购中挥霍掉所有的现金。

他们也喜欢发表贬低这家公司的言论，比如雅虎会像恐龙一样灭绝等。从雅虎股价达到11美元以来，他们就在说同样的话。现在该公司的股价为33美元。我不在乎这些意见，我在乎的是投资雅虎是否有机会赚钱。

我觉得现在收购雅虎，对于战略买家来讲是一个赚钱的极好机会。具体地说，苹果、Facebook、微软和谷歌都应该密切关注雅虎。

下面是这些公司应该立即考虑购买雅虎的三个原因：

当前，凡是购买雅虎的公司，都可以获得雅虎所持有的阿里巴巴和雅虎日本（软银旗下）的股票。未来十年甚至是五年，阿里巴巴和软银将会成为全球前10的互联网公司。在收购雅虎之后，购买雅虎的公司可以将这两家公司的股票出售给阿里巴巴和软银，还能够与阿里巴巴和软银建立起亲密的合作伙伴关系。毋庸置疑，对于战略买家来讲，雅虎所持有的阿里巴巴和雅虎日本股票是最具吸引力的，而不是雅虎的核心业务。

阿里巴巴正在大举进军美国市场，当前已经推出了在线购物网站11 Main，有望挑战亚马逊。与此同时，软银正试图收购美国运营商Sprint，并且已经聘请了谷歌前首席业务官Nikesh Arora负责其美国的互联网业务。敌人的敌人就是朋友，亚马逊的敌人显然可以称得上是苹果、Facebook、微软和谷歌的朋友。通过购买雅虎，苹果、Facebook、微软和谷歌还可以大大拓展自己在电子商务领域的业务。

你将免费获得雅虎的核心业务，没错，是免费。按照当前的市场来看，光是雅虎手里的现金和阿里巴巴的股份，其价值就大约为378亿美元。而截至上周五，雅虎的总市值为335亿美元。也就是说，华尔街不仅认为雅虎的核心业务一文不值，甚至要倒贴40亿美元。（许巧艳）