杨颖桦

3月26日，A股市场波澜不惊，两市小幅高开，最终震荡下行，以小幅下跌收盘。

但市场信心已经在回流，“眼下已经是大跌末端，是调整仓位的好时机。”北京一家基金公司的基金经理当天指出。

就在此前一天，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，议题之一就是部署进一步促进资本市场健康发展，会议明确六大举措促进资本市场健康发展。

在具体措施上，首当其冲的就是“积极稳妥推进股票发行注册制改革”。这一资本市场的标志性改革在很多市场参与者看来是个关键。

比如上海重阳投资管理有限公司董事长裘国根就在3月26日撰文，将其列为资本市场最值得期待的六大变革机遇之一。而华商基金副总经理梁永强也认为从政策走势来看，2015年要全面实行新股发行从审批制向注册制的转变，围绕新股发行将延伸新的机会。

3月25日国务院常务会议提出的六措施，是近年来鲜见的从国务院常务会议层面具体关注资本市场改革。这意味着资本市场整体机制优化的顶层设计被再度明确。从过往的顶层设计路径来看，相关措施的落地正在逼近。

决策层三提“注册制”

从十八届三中全会定下注册制改革方向以来，注册制改革已成为资本市场改革的头号任务之一。

这从各种顶层设计的着墨也可看出，首先是十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的定调，继而3月5日李克强总理在政府工作报告中提及资本市场发展时，再度强调推进股票发行注册制改革。

3月25日国务院常务会议又一次提出，积极稳妥推进股票发行注册制改革。

此前，注册制改革已经由国务院成立专题小组，由证监会牵头联合相关部委参与研究推进。2014年内或有较详细的注册制改革方案上报讨论。

“2014年将制定完成注册制改革实施方案，但今年并不会推出，我国市场将结合实际推行‘中国式注册制改革’，待《证券法》修订完成、市场条件成熟后逐步落地。”证监会主席肖钢也在3月5日指出，“如果2015年《证券法》修订通过、实施了，那么注册制当然就能实施了。”

路径已经清晰，而在改革路径上，从现在透露出来的方向来看，未来注册制的制度框架中，是由证监会来依法设定和核准股票发行及上市条件，统一注册审核规则。

而在交易所方面，据接近监管层人士透露，未来监管层或推动法律的进一步修订，让证券交易所在股票上市申请审核方面发挥进一步的作用。

上交所理事长桂敏杰也在两会期间表示，“上交所成立了一个小组专门对接注册制改革，包括研究方案、制度、规则等，都在做研究工作。作为整个监管体系的一个安排，无论是否放在交易所，交易所都要积极配合好整个注册制改革。”

这意味着，注册制改革将渐行渐近，相关监管机构都已经做好了准备。

“从政策走势来看，2015年要全面实行新股发行从审批制向注册制的转变。而2014年是个过渡年，这样的话新股大量发行，整个市场也会不断呈现向港股和美股过渡的特征，即整体指数变化没那么大，但结构性差异会非常高。”梁永强认为。

顶层设计助力资本市场改革

上一次国务院常务会议议题涉及到资本市场，还是2013年6月19日的“研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施”。

在当时的会议中，将六项政策措施之一指向了资本市场，指出“加快发展多层次资本市场。将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。扩大债券发行，逐步实现债券市场互通互融。”

实际上，对于资本市场参与者而言，正是顶层设计的强大推动力带来了很多改革的提速。比如中小企业股转系统试点扩大至全国。

一位接近股转系统人士告诉21世纪经济报道记者，2012年8月股转系统拿到国务院批文后，按监管层的想法，新三板扩容按两步走。

“但没想到国务院的力度这么大，2013年开的两次国务院常务会议上都谈及新三板，特别是2013年6月份的会议，确定了一步到位。”上述接近股转系统公司人士表示。

从去年到现在，这种支持力度还在明显加大。比如此前发布的《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，文件下发一个月之后股转系统扩容正式启动，此前鲜有提及的多层次资本市场有机联系体系也正式进入落实。

除了这些具体业务层面的顶层设计推动之外，还有基于整体市场投资者保护的《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》(俗称“小国九条”)。这个文件正在逐步落地到资本市场领域相关的每个具体工作中，比如正在推进的IPO改革，证监会将会针对落实小国九条专门制定文件，有望在本周内公布。

据21世纪经济报道记者统计，仅2013年11月至今，来自国务院层面的与资本市场相关的指导性文件就有6个，已经超过此前同期力度。

从过往的顶层设计推动力度来看，此次六大举措的具体落地值得期待。其中部分已开始先行，比如首次提及的私募市场发展，眼下私募注册登记已经展开，而此前困扰阳光私募发展的开户问题，也在中国结算25日发布的《私募投资基金开户和结算有关问题的通知》之下，得到了解决。