每经记者 陶力 发自上海

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阿里巴巴提交赴美IPO申请，最好的中国互联网企业，将要成为美国上市公司。阿里上市，曾在中国香港和美国之间选择犹豫颇久。但是，A股市场却从未被严肃考虑过。不仅是阿里，百度、新浪等知名的创新企业大都在美国上市。数以亿计的中国消费者捧红了淘宝，却不能在资本市场分享自己创造的价值。这些最有发展前景的企业在中国创造利润，却对海外投资者负责，中国市场的发展红利最后变成了海外股东的投资分红。

A股目前的上市规则、过于严苛的上市门槛、不够完善的市场秩序该如何改革？阿里巴巴赴美国上市，已经给我们了反思和改革中国资本市场的契机。我们希望A股市场能赢回这些优质企业，让捧红了淘宝的中国人能享中国经济发展的红利。

中国最大的电子商务公司将登陆美股。5月7日，阿里巴巴集团向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO招股说明书，阿里巴巴集团将会在纽交所或者纳斯达克上市。

《每日经济新闻》记者发现，马云在阿里IPO后，控制权将会得到加强。数据显示，阿里的营运数据、移动端表现等都较为靓丽，但在这背后也存在隐忧。赴美IPO带来的相关法律诉讼风险以及在业务层面对手的围追堵截都值得马云重视，此外，由于中概股近期的颓势，美国的投资者会否欣然接受阿里也是一个问题。

易观国际分析师卓塞君认为，招股书的发布向世界资本市场展示了中国电商的力量。但阿里巴巴集团的上市只是其电商的阶段性胜利，从发展的角度来看，阿里的商业模式全部依托于基础用户群与流量对产业链的管控能力，这存在一定风险，在未来一段时间，阿里会面临其他后来者的挑战和竞争。

阿里财务数据靓丽

据招股书相关数据披露，阿里巴巴的财务数据可谓不俗。2013年2~4季度 (从当年4月1日至次年3月31日)，阿里净利润高达177.42亿元，净利润率达43.8%。阿里2010~2013财年净利润分别为-5.03亿元、16.08亿元、46.65亿元及86.49亿元。

值得注意的是，阿里的毛利率一直在70%左右。2009年以来，最低值为66%，最高达78%。《每日经济新闻》记者综合京东(滚动资讯)招股书相关数据后发现，京东的毛利率数据一直在10%以内徘徊。毛利率的巨大差异，主要缘于双方商业模式的不同。阿里走的是平台模式，不涉及库存等问题。其盈利模式主要是向卖家提供的互联网营销服务和从交易额中抽取的佣金。淘宝通过售卖展示广告、搜索关键词竞价等获得收入，天猫商城、聚划算和速卖通则从商家的成交额中抽取佣金和收取技术服务费，1688和阿里巴巴国际站通过收取会员费和提供互联网营销服务获得收入。

因此，这种纯粹的平台交易属性，使其净利润的增长与平台交易额牢牢绑定。易观最新数据显示，天猫商城销售额占中国B2C市场交易份额的49%，淘宝网销售额占中国C2C市场交易份额的83%，二者交易份额总和占全国社会消费品零售总额的近6%，约1.43万亿元。另外，2013年阿里B2B业务收入份额占中国电子商务B2B市场的46.4%，约78.8亿元。

市值将超百度腾讯

电商分析人士认为，当前在线零售占中国零售市场的份额仅为7.9%，依然有很大的增长空间。在7日公布的招股说明书中，10亿美元的发行规模，初看之下颇让外界意外。

但《每日经济新闻》记者从接近阿里人士处获悉，10亿美元的数值只是一个在美国监管机构递交的占位金额，以用于计算注册费，而此数据绝非最终的融资额。最终融资额取决于阿里制定的新股发行价、阿里原始股股东愿意售股量以及阿里自身愿意出售的股份数量和市场反应等。

时下华尔街分析师普遍认为，最终阿里的筹资额将在150亿美元到200亿美元之间。而估值在1500亿美元到2500亿美元之间，将会超过时下BAT的另外两大巨头腾讯和百度的市值。

招股书中并未披露阿里具体上市时间、上市地等细节消息。不过美国证监会至少需要三个月时间来审批其申请。期间阿里开始全面为IPO冲刺，进行文件修订、与投资者会面、正式路演等。上市地会在纳斯达克与纽交所之间，市场上很多人认为会是纽交所。

马云出招保证控制权

除了阿里整体的运营情况外，外界最为关注的问题可能是马云的持股量。招股说明书显示，机构持股方面，日本软银集团持股797742980股，持股比例为34.4%，为其第一大股东；雅虎持股523565416股，持股比例为22.6%。在个人股东层面，马云持有206100673股，持股比例为8.9%；阿里巴巴联合创始人蔡崇信持有83499896股，持股比例为3.6%。此外，阿里巴巴CEO陆兆禧、COO张勇等高管持股比例均未超过1%。

这与此前软银持股比例为37%、雅虎为24%相比，目前两大大股东的持股比例都有所下降，而马云的持股比例则由此前的7%上升了1.9个百分点。目前，阿里董事会共有4名成员，分别为马云、蔡崇信、孙正义和代表雅虎的杰奎 琳·里 塞 丝 (JacquelineD.RESES)。IPO之后，董事会成员将增加至9名。

而在引发了多重风波的“合伙人制度”上，招股说明书称，赴美IPO时，公司仍将采用合伙人制度，以“确保公司的文化传承”。记者注意到，与一般意义上的双重股权结构不同，阿里合伙人制度并非将高投票权的股份集中在几个创始人手中，而是由一个每年不断吸收新的合伙人成员的团队来管理。“这种治理结构，一方面可以保证团队的创新能力，同时也确保了管理的持续性和稳定性，不会由于个别创始人的退休或者身份变动而影响到公司的运营。”

同时，阿里将同马云、蔡崇信、软银以及雅虎签订一项投票协议。该协议将保证软银有特定的信息权，并有权向董事会提名一位董事。当软银持股低于发行股份的15%时，投票权将终止。

此外，该投票权还规定，软银同意在每年的年度股东大会上投票赞同阿里巴巴合伙人董事提名。在没有和马云及蔡崇信取得一致意见的情况下，不投票反对任何阿里合伙人提名的董事。并将超过公司发行普通股30%比例股票代表的投票权进行委托，支持马云与蔡崇信的投票。

这一协议同样对雅虎做出了限制。在每年的年度股东大会上，雅虎同意投票支持所有阿里巴巴合伙人提名董事以及软银提名董事当选。如此算下来，马云手里至少掌握30%+8.9%+3.6%=42.5%的投票权，再加上可能回购的12%雅虎手中拥有的股权。IPO后，马云将会获得更多对阿里的控制权，从而解决马云一直担心的公司控制权旁落的问题。

阿里面临诸多挑战

除此之外，移动端突围也是阿里面临的问题。其招股书显示，阿里集团2013年第四季度成交总额达到5290亿元，移动端占比为19.7%，增加十分迅猛，2012年第二季度时，这一数值仅为4.6%，到2013年第一季度已达到10.7%。

整个2013年，阿里移动端商品交易额达到2320亿元人民币，占平台总交易额的15%。艾瑞咨询数据显示，2013年，阿里在移动端的交易额占中国移动端电子商务总交易额的76.2%。

除了其“内生长”的淘宝手机客户端，阿里在近年来还通过“疯狂”的并购来圈地，包括将新浪微博、高德、UC等揽入自己旗下，其所持UC股份达66%，也随着招股说明书曝光。

尽管移动端的增幅超出预期，但阿里还是说明了移动业务创收模式和增长前景存在风险。阿里的垂直化平台和社交因素的缺乏带来了扩张困境。具体来说，阿里的两张王牌为手机淘宝和支付宝钱包，但这两张王牌皆为垂直化平台，不是非常适合做一站式生活平台，且皆缺少与线下用户沟通的社交平台，而这也是阿里之前极力推广来往的原因所在，且在来往转向兴趣社交后，马上投资社交产品Tango。

在业务层面，另一个不可忽视的因素是京东和腾讯，目前两家已联手。

相对来说，阿里的最大对手还是腾讯。一方面，腾讯与阿里皆将最终目标对准了一站式生活平台，时下腾讯以微信、财付通加上资本大棒，已开始全面抢攻。另一方面，即使在阿里的核心领域电商方面，微信搭上财付通后，已全面试探电商。上海商业资讯公司睿析科技1月发表的调查显示，近1/3的阿里商户已在微信上开了店铺，其对阿里电商基石的冲击可见一斑。

此外，阿里IPO后面临的另一大挑战是法律诉讼风险。香港财经评论员梁海明向《每日经济新闻》记者概括说，主要有三大法律诉讼风险：淘宝网上商品的良莠不齐、阿里体系内错综复杂的关联资产关系和支付宝事件。