雅虎CEO玛丽莎·梅耶尔

导语：《福布斯》日前刊登了一篇署名为彼得·科汗（Peter Cohan）的评论文章，文章探讨了微软是否应该以530亿美元收购雅虎。通过分析雅虎现状以及收购后两家公司面临的风险，文章认为微软不该收购雅虎。

以下为文章主要内容：

2008年2月，微软提出以每股31美元收购雅虎公司，较雅虎当时的股价溢价61%，遭到雅虎谢绝。时隔六年，如今的微软应该提供每股52美元30%的溢价，总额达530亿美元的收购价格。

微软如何才能聘请新CEO让他在雅虎丢失市场份额的情况下提升股价？

微软最后一次欲出资收购雅虎时，报价达到450亿美元。史蒂夫·鲍尔默（Steve Ballmer）希望两家公司媒体资产合并后能够创造一些价值。

当时鲍尔默说道：“我们非常尊重雅虎，希望我们合力为消费者、出版商和广告主带来令人兴奋的解决方案，在网络服务市场获得更有利的竞争地形。我们相信，我们的结合将为双方股东创造更高价值，同时为消费者和行业合作伙伴带来更好选择和创新。”

雅虎认为独自前进是更好的选择，2008年5月，微软撤回收购雅虎公司的提议。

雅虎现状

从那以后，雅虎股价开始一路攀升。不过股价上升与其核心业务的改进无关，而是与其他因素有关。

可以确定的是，分析师对雅虎非核心资产感到兴奋。美国投资银行托比卡资本市场（Topeka Capital Markets）常务董事维克多·安东尼（Victor Anthony）接受纽约时报采访时表示，雅虎股价可以达到50美元至52美元之间。

在CEO玛丽莎·梅耶尔（Marissa Mayer）带领下，雅虎核心业务营收正在下滑，2013年下滑幅度达到2.2%，安东尼表示，雅虎核心业务的股价只值10美元。

安东尼认为，雅虎手持阿里巴巴24%股份的股票价值达每股30美元，雅虎日本的股票价值为每股7美元。目前尚不清楚剩余5美元来自何处。

令人惊奇的是，在梅耶尔接管雅虎之前，这些资产就已经存在于雅虎的账本之上，可以说，梅耶尔并未改变它们的价值。如果市场反应有效，那么在梅耶尔成为CEO之前，这些资产就应该完整地反应在股价中。

此外，在梅耶尔在任期内并没有提振雅虎核心业务。市场研究公司eMarketer报告显示，2013年，雅虎美国数字广告市场份额由2012年的6.8%下降至5.8%。尽管如此，雅虎整体股价还是上升不少。

考验重重

如果微软收购雅虎，那么可以让梅耶尔接管微软解决CEO继任者问题。遗憾的是，基于以下四重考验，微软并不能成功收购雅虎。

1.产业吸引力：通过？

被兼并的公司应该位于有吸引力的产业。雅虎数字显示广告业务规模庞大并且正在日益增长。eMarketer预计，2013年，PC和笔记本数字显示广告业务市场规模增加至177亿美元，增幅达到18%。

不过相较于去年创下81%增幅的移动广告来说，显示广告缺乏吸引力。

2.营收增加：失败

在并购完成后，买方和被兼并方应该能够更有效地竞争。不过微软收购雅虎的交易则完全达不到这个目标。eMarketer表示，预计到2015年，雅虎数字广告市场份额将下滑至5%，微软份额也将下降。

另外，两家公司也并未展示出在关键领域的创新能力，比如说社交网络和移动广告。虽然并购能够提高市场份额，但增加的营收可能与高昂的收购价格相互抵消。

3.价格低于净现值：失败

收购价格应该少于未来现金流的净现值。支付费用高于膨胀的资产价值，比如阿里巴巴和雅虎日本，很难想象微软将如何赚回30%的溢价。另外，530亿美元等于微软市值的16%。

4.整合：成功？

被兼并的公司应该和收购方的业务进行拼接，带给消费者无缝体验。如果在并购后，梅耶尔成为微软CEO，那么她的管理风格能融入微。雅虎最近采用堆栈排名的方法，这是微软使用多年的方法，不过最近遭到淘汰。

以上因素并不会影响股市。自梅耶尔2012年7月掌管雅虎以来，尽管其核心业务正在萎缩，但雅虎股价还是上涨了150%。

如果微软“收服”梅耶尔，那么她的到来应该让微软股价上涨17%才能赚回微软收购费用。