新浪财经讯 4月1日消息，据香港明报报道，国企龙头之一的招商局国际(0144)昨日突然宣布“抽水”，按每持有5股供1份比例，发行换股价溢价逾一成的非上市可换股证券，变相溢价供股集资最多154亿元。由于换股证息率会为公司带来沉重股息支出，加上买卖困难、换股不确定性高等多项不利因素，分析员直指招商局供股是“拿小股东来玩”。不过，公司回应称，今次集资绝非玩财技，且有信心公司股价可超过换股价。

根据公告，招商局发行的3年期换股证，每股认购价30.26元，较昨日收市价26.65元溢价13.6%，认购换股证权利不能转让，换股证本身亦非上市买卖，3年年息率分别8厘、6厘及4厘，到期后强制换股，按息率计，招商局明年起码要动用12亿元派息，按去年纯利42.13亿元计算，利息支出相当于公司纯利接近三成。

否认玩弄财技 有信心股价升

对于有批评指出，认购价比上周平均股价溢价逾18%，而派息又恰好是18%，对小股东而言所谓回报只是“羊毛出在羊身上”。招商局国际昨日傍晚召开电话会议，副总经理黄倩如否认今次是玩弄财技：“较(昨日)收市价只溢价13%，而且有信心公司股价以后不止30元”。

她又表示，融资成本只是其中一个考虑因素，认为公司现金流产生能力强，与其付本息予银行，倒不如以固定派息去和小股东分享公司现金流。

财务总监张日忠指出，是次集资净额逾五成用于还债，完成发行后，公司的净负债率可望由去年的42.1%减至低于15%。年报显示，因有多项收购行动，令公司净负债率由2012年的32.1%增10个百分点至去年42.1%。不过，他强调过去10年公司没试过权益性融资方式，最多是发行过3次债券，银行目前亦有100亿元授信额度，且手头上的银行有息债务都非今年到期，因此今次融资并非“急覑还债”。

3年派息公司有权不派

不过，特许财务分析师、《香港股票财技密码》作者梁杰文就质疑招商局做法“这是拿小股东来玩”，建议小股东最好沽货离场。他表示倘是继续持有股份但不供股已被摊薄;即使选择供股，也要看公司未来3年的盈利及股价表现，随时波动很大风险也大，且招商局并非保证一定派息;按通告显示，该公司有“全权酌情”递延或取消任何预定分派，“最坏的情况是你等足3年，但‘1蚊息’都无法收到，最终仍强制要30元供股”。

金利丰证券研究部执行董事黄德几则称，散户没法售出供股权为一个缺点，明天公司股价会有一定沽压;不过相对比公司直接将股份配售予第三方而被迫摊薄股份，这次至少小股东仍可参与供股。

评级机构穆迪却看好招商局此举，表示会重新评估对该公司的负面展望，之前调整为负面是因为该公司债务对资本结构和信贷带来压力，是次发行可换股证券，可望将杠杆率从高峰回落，并对其评级展望带来正面影响。

招商局藉机增持兼收息

与中信泰富(0267)同为香港首批红筹股的招商局(0144)，过去多年来均无股本融资纪录，但不做却不代表不擅长，今次发行的可换股证券等同以溢价供股，除条款似乎不利小股东外，集资或因此额外多近60亿元，招商局原来却是财技高手。

供股是上市公司常用集资方法之一，一般情下，供股价较近期收市价折让3至5成，以近期宣布供股的新世界(0017)为例，供股价6.2元较停牌前折让约36%，大新系两间上市公司，上周宣布供股，平均折让亦超过三成。

掌生杀大权

有投行界人士认为，招商局发行的可换股证券，与供股模式相同却设有溢价，虽然可解读为看好公司未来股价走势，惟未来股价难预测，最肯定的是招商局可以股份溢价集资。假设招商局以昨日收市价折让三成供股，同样供股比例下只可集资约95亿元，较现有版本集资最多154亿元，少约59亿元。

事实上，可换股证券协议中，招商局几乎是掌握生杀大权，协议下可换股债券3年合共18厘股息，公司有权视情取消，亦可随时延迟派发，即使股东要求换股亦需要至少20个交易日前通知，小股东事前难以掌握股价变化。

倘若小股东放弃供股权利?根据包销协议，则会由大股东招商局集团持有50%的China Merchants Union将会包销余下股份，招商局集团既可增持外亦可享有股息分派，而且大股东对于变化的承受及掌握能力远高于小股东，可谓百利而无一害。