导语：本周二，阿里巴巴正式向美国证券交易委员会递交了IPO招股书，这有可能是美国史上规模最大的IPO之一。今天，《华尔街日报》撰文称，阿里巴巴在接下来可能会面临一个挑战，那就是如何说服投资者相信阿里巴巴的股票是值得购买的。当前，有些投资者还需要更多的理由。

以下为文章全文：

本周三，一些投资者和分析师表示，在阿里巴巴递交的超过2000页的IPO招股书中，仍然遗留了许多关键的问题，其中包括阿里巴巴旗下几大电子商务网站各自的财务业绩、支付宝业务、最近完成的几项交易发展战略以及改善包裹投递方式的计划等等。

“透明度”存疑

许多投资者都在热切地期待着阿里巴巴的IPO交易，因为阿里巴巴持有中国电子商务市场80%的份额。自阿里巴巴周二所公布的财报来看，这家业务快速增长的公司拥有着非常高的“利润率”。

然而，就在一年前，赴美上市的中国互联网公司才刚刚走出中国概念股被指财务造假和信息披露不充分的阴影。

来自研究公司Forrester的分析师凯兰德·威利斯（Kelland Willis）表示：“我认为有很多问题都还没有得到解答，西方投资者对于中国公司的运作方式仍抱持怀疑态度，他们希望了解阿里巴巴账簿中的具体数字和细节。”

当然了，阿里巴巴拥有足够的时间去作出更多的解释。4月份，这家电子商务巨头将其身价估值为1090亿美元，上市之后更是可能高达2500亿美元。知情人士透露，阿里巴巴预计在今年夏季末上市。在此之前，该公司将会召开一系列的投资者会议，进行巡回推介。与此同时，阿里巴巴还有可能会进一步修改初始文件。

虽然公众的疑虑自去年以来有所减弱，但是许多在美国上市的中国公司仍然面临这投资者对于“透明度”的担忧。最近几年以来，美国证券交易委员会对超过130家中国公司的会计问题提出了质疑。

美国一家法院裁决，要求四大会计师事务所的中国分支公司暂停在美上市企业审计业务6个月的时间。目前，这几家会计事务所正对此提起上诉。

公司“结构”惹忧虑

一些投资者认为，阿里巴巴的结构也提高了披露门槛。虽然公司创始人马云的持股比例低于主要股东软银或雅虎，但是他以及28位合伙人可以有权提名董事会的多数董事。文件没有披露这些合伙人的名字，仅表示他们是公司管理层或者是关联以及下属公司的成员。

与此同时，公司高管还控制着支付宝，但是阿里巴巴公司本身并不持有股份。阿里巴巴公司认为，支付宝对于公司的业务也非常重要。在IPO招股书中，阿里巴巴也并未披露支付宝的财务业绩。

阿里巴巴在IPO招股书中称，合伙人制度是为了保护由阿里巴巴创始人形成的文化，同时也考虑到创始人最终不可避免要退休的事实。

美国对冲基金Dalton Investments驻上海的投资组合经理Tony Hsu表示：“具体内容的缺乏引发了人们对于公司透明度的担忧，因为阿里巴巴的管理权仍然被掌控在少数人的手中。”

Hsu称，他看好阿里巴巴的长期发展前景，但是对于这样一个如此有规模的公司，没有提供更加具体的数据有点奇怪。

具体销售数据“成谜”

阿里巴巴的主营业务是它的中国在线购物网站淘宝和天猫，但是该公司并未分别列明这两个网站的业绩数字，而是将这两家网站的业绩与一个较小的平台放在一起称为“中国商务”，这个类别的营收占据公司总营收的4/5。

在截至2013年12月31日的9个月中，该合并业务的营收为351.7亿元（约合56.4亿美元），较去年同期增长60%。

总体上来讲，阿里巴巴的净收入为177.1亿元，达到上年同期水平的四倍以上，总收入为404.7亿元。

来自ClearBridge Investments的高级研究分析师Grace Su表示，投资者希望看到的是天猫、淘宝和支付宝一些各自的财务指标。

阿里巴巴在IPO招股书中表示，该公司希望避免为各个部门设定业绩目标，以此来鼓励合作。

许多投资者表示，他们对于阿里巴巴没有披露具体财务数据的行为并不感到担心，因为阿里巴巴是快速增长的中国市场中占据主导地位的电子商务公司。

麦格理投资管理公司驻香港的高级投资经理山姆·勒·科尔尼(Sam Le Cornu)表示：“阿里巴巴绝对是中国电子商务市场中的巨头，我们公司是否决定参与将会取决于一个因素，那就是估值。”

阿里巴巴通过向大中小型供应商收取展示和排名广告费去赚钱，并且还向经营天猫商城网店的商家收取0.5%至5%的服务费。在天猫商城中开店的都是一些大品牌公司，例如苹果公司。

分析师表示，天猫的规模是非常重要的，因为天猫网站所面临的竞争越来越激烈，其主要竞争对手就是中国第二大电子商务网站京东。

最近，京东已经与阿里巴巴的竞争对手腾讯控股有限公司达成合作伙伴关系，利用腾讯的移动通讯应用微信去促进业务增长。目前，微信有超过3.55亿的月活跃用户。

物流仍是“软肋”

投资者和分析师还认为，阿里巴巴并未清楚地说明其与14家国内物流公司合作的财务条款细节。这些物流公司主要是确保在线购物的包裹能够送到消费者手中。2012年，阿里巴巴的创始人马云表示，“糟糕”的物流正在放缓中国网络零售行业的增长。

在招股书中，阿里巴巴提到，该公司与14家物流合作伙伴的合作是通过一家名为中国智能物流骨干网的公司签订的数据共享、投递承诺和定价协议。据悉，阿里巴巴持有中国智能物流骨干网48%的股份，但是阿里巴巴并没有在招股书中提到其与这些物流合作伙伴的财务条款细节。

Forrester的分析师威利斯表示：“阿里巴巴提到物流的时候非常含糊其辞，物流也是其与京东展开竞争时的软肋之一。”

此外，阿里巴巴对于其将进军娱乐领域的计划也三缄其口。在过去三个月中，公司高管共斥资大约30亿美元投资在线视频和视频制作公司。但是，阿里巴巴并未在招股书中提及会如何整合这些新投资去吸引用户。

阿里巴巴在IPO招股书中表示，该公司将会继续投资数字媒体、移动服务、物流以及其他领域。（许巧艳）