夏晓柏；彭立国

上周五本报曝光华平股份财报暗藏的坏账风险后，本已震荡调整的公司股价加速下跌。

靠着建立在巨额应收账款基础上的业绩高增长，以及卖方研究员的一系列吹捧报告，华平股份在短短三个多月内股价几近翻番。而在业绩和股价双双狂飙的背后，安防行业下行、盈利能力下滑、坏账风险剧增等诸多隐患被公司隐藏。

华平股份的股价暴涨神话，离不开众多卖方研究员的推波助澜：近半年内，安信证券、国泰君安、海通证券等一众券商纷纷为华平股份“抬轿”。特别是安信证券最为卖力，自今年2月至7月的短短半年内，安信证券研究员胡又文、侯利先后发布6篇研报，鼓吹华平股份的“智慧城市”概念，并悉数给予“买入”评级。

此外，华平股份还疑似在关键时点与安信证券“暗通款曲”。多名买方机构人士透露，今年5月底，华平股份被媒体质疑，股价大幅调整时，他们收到安信证券邮件，解释公司应收账款大增原因，安信证券还在沟通中透露华平股份二季度会有回款。

公司卖方“暗通款曲”？

自2013年4月公司公布2012年年报至7月底，公司股价在三个多月内从15元左右上涨至近30元，区间涨幅接近100%。相关卖方研究员的研究报告，对华平股份股价狂飙居功至伟。

记者从慧博投研资讯网看到，自2013年2月至7月半年内，共有安信证券、海通证券、国泰君安等10家券商发布22份华平股份研报，这些研报几乎全部给予推荐、增持以上正面评级。

鼓吹最卖力的是安信证券。安信证券研究员胡又文、侯利在半年内连发6份研报给予华平股份买入评级，并认为华平股份“成长性被显著低估”。

尤为耐人寻味的是，安信证券还疑似成为华平股份“传声筒”。记者熟识的多名买方机构人士向记者透露，在2013年5月底华平股份被相关媒体质疑应收账款过高时，他们“碰巧”收到安信证券研究员邮件，邮件对应收账款过高问题进行了解释澄清，并称部队客户资金实力很强，回款没有问题。

“我打电话过去沟通，对方表示，华平股份在二季度会有客户回款，并称(股票)会到30元，可以继续拿着。”前述买方机构人士感觉，安信证券像是在代华平股份发声。

巧合的是，截至2013年二季度末，华平股份的应收账款为1.43亿元，较一季度末的1.49亿元有所下降，旁证二季度公司确有资金回款。更巧的是，公司股票在上涨至接近30元的高位时即掉头向下。

“上市公司的财务状况一般只有董事长、总裁、财务总监等少数几个人知情，安信的人为何对华平股份回款进度等如此了解？况且其预测的股价又如此精准？双方是否暗通消息，私下有勾兑？”市场人士直言道。

“安信给买方发邮件，可能是基于自己的专业判断，没有跟我们说过，他们私下里并没有知道我们很多东西。”8月12日下午，针对记者“华平是否与安信互通消息”的求证，华平股份董秘奚峰伟如是否认。

高增长隐忧

华平股份近两月股价的抢眼表现，源于公司涉及“智慧城市”概念下的业绩剧增。2012年、2013年1-6月，公司营收分别为1.99亿元、1.1亿元，同比分别增长57.78%、84.28%；净利润分别为8164万元、4157万元，同比分别大增61.31%、133.49%。

不过，华平股份这一业绩是建立在大量应收账款之上的。财报显示，2012年、2013年上半年，公司的应收账款分别为1.32亿元、1.43亿元，占同期营收的比例分别为66%、130%，分别相当于同期净利润的162%、344%。

巨额应收账款之下，尽管华平股份的营收和净利润不断增长，但公司现金流捉襟见肘。截至2012年12月31日、2013年6月30日，公司的经营活动现金净流量分别为-1796.43万元、-2710.77万元。

“表面上看，公司营收和利润都增长得很快，但公司产品赊销比例较大，现金迟迟收不回来，长此以往会拖垮公司的持续经营。”财务分析人士龙余良(化名)直指华平股份的高速增长是虚假繁荣。

他分析，类似华平股份这样的所谓“智慧城市”概念公司，面对的客户大多都是军队、政府、国企等强势客户，往往在付款方式上受制于人，制约了公司快速回款和盈利能力提升。

更大的隐忧是，华平股份及其卖方朋友所宣扬的“安防行业高增长时代”事实上已成“明日黄花”。根据《中国安防行业十二五规划》，2015全国安防行业市场规模总量约为5000亿元，这意味着2014、2015年安防行业复合增速仅为13%，未来两年行业增速将显著放缓。

“此外，中央力倡厉行节约，以及地方财政的日趋紧张，使得耗资巨大且非绝对必要投资的安防城市等项目，列入很多地方政府缩减开支的名单。这对华平股份可不妙。”中信建投湖南总部研究总监刘亚辉直言。